7月29日，SK海力士交出了一份让所有人既惊叹又困惑的成绩单。惊叹的是数字本身——公司2026财年第二季度营业收入79.32万亿韩元，营业利润60.54万亿韩元，净利润93.92万亿韩元；2026财年第二季度营业利润率为76%，净利润率为118%(K-IFRS为准)。
其多项指标刷新其单季历史纪录的同时，市场却给出了截然相反的回应。财报公布后，SK海力士ADR盘后一度大跌超8%。这背后，或许是一个关于AI算力狂潮、存储器超级周期，以及资本市场永不知足的故事。
数字背后的“超级周期”，AI算力的发动机
先从最直观的数字说起。2026财年第二季度，SK海力士营收79.32万亿韩元，不仅较去年同期的22.23万亿韩元增长了257%，较今年一季度的52.5763万亿韩元也增长了51%；营业利润60.54万亿韩元，较去年同期的9.21万亿韩元增长了557%，较一季度的37.6103万亿韩元增长了61%。
盈利能力更是到了一个令人瞠目的水平。二季度营业利润率达到76%，高于一季度的72%。这意味着，SK海力士每卖出10000韩元的产品，就能获得约7600韩元的营业利润。
图源：SK海力士官网
更值得注意的是，SK海力士二季度单季的营业利润，已经超过其2025年全年的营业利润（47.21万亿韩元），而上半年累计营收更是首次突破100万亿韩元，创下历史记录。用一句话概括：半年赚的，比过去一年还多。
净利润方面，二季度达到93.92万亿韩元，净利率118%。但这一数字需要谨慎看待——当季公司因部分出售铠侠（Kioxia）股权，确认了62.16万亿韩元的非经营收益。
而业绩飙涨的发动机只有一个——AI。SK海力士明确表示：“DRAM和NAND闪存价格延续上季度涨势，均实现大幅提升。公司通过扩大高带宽存储器（HBM）、面向AI服务器的DRAM以及企业级固态硬盘（eSSD）等高附加值产品的销售，实现历史最佳盈利水平。”
具体来看，DRAM和NAND闪存价格延续了上季度的涨势，均实现大幅提升。二季度DRAM芯片平均销售价格环比上涨约30%，NAND闪存平均销售价格环比上涨约50%至55%。
HBM4是这轮增长中最核心的叙事。SK海力士在第二季度已启动HBM4的量产出货，HBM4E的样品也已于上半年向主要客户送样。其计划2026年下半年大幅扩充HBM4产能供给。随着英伟达计划启动新款“Vera Rubin”AI加速器的量产，搭载该芯片的HBM4产品销量预计将从下半年起大幅增长。
业绩“创纪录”，股市却“变脸”
受上述优异业绩推动，截至第二季度末，SK海力士现金及现金等价物环比增加33.6万亿韩元，达到88万亿韩元；与此同时，借款额减少0.7万亿韩元，降至18.6万亿韩元，实现了69.4万亿韩元的净现金头寸。SK海力士指出，公司凭借创纪录的利润增长与现金创造能力，财务实力显著增强。
但是，如此亮眼的业绩，市场似乎并不买账。财报公布前，分析师普遍预测SK海力士二季度营收约83.9万亿韩元、营业利润约64.2万亿韩元，而实际数据低于预期。受业绩不及预期影响，SK海力士ADR在美股盘后交易中大幅跳水，一度大跌超8%。据韩国媒体分析，SK海力士二季度业绩未达预期，主要源于三项结构性因素：
首先，HBM销售占比偏高，反而限制了盈利增长空间。当前半导体行业利润大幅提升的主要驱动力来自通用存储芯片价格的飙升，而SK海力士较高的HBM敞口使其从这一趋势中获益相对有限。
其次，尽管存储芯片价格已连续数月上涨并达到高位，但第二季度的涨幅有所放缓。SK海力士财报显示，通用DRAM芯片价格环比涨幅约为30%，NAND闪存价格环比涨幅为50%至55%，与第一季度的涨幅相比增速有所回落。
第三，SK海力士已与约10家客户敲定长期供货协议（LTA），并将约50%的营收与这些长期合同挂钩。长期协议固然提升了需求的可见度和业务的稳定性，但也削弱了现货价格上涨带来的收益弹性，稳定性反而成为一种“代价”。
而归根结底，上述三点指向同一个问题：HBM太赚钱了，SK海力士在HBM上赚太多钱了。但市场想要的却更多，不仅是HBM的故事，还有通用存储周期的全面爆发。
尽管短期财报引发市场波动，SK海力士在中长期布局上并未放慢脚步，其正在推进韩国忠清北道清州市新建的M15X工厂大规模生产，计划于2027年初加速京畿道龙仁市Fab1工厂的产能扩张。其预计2026年全年资本支出将达到40万亿至50万亿韩元区间的高端水平。
HBM4方面，已于第二季度量产出货，下半年将大幅扩充供给；在NAND闪存领域，SK海力士将加速先进制程工艺转换，聚焦高容量、高性能产品布局。当前，321层产品已成为NAND整体产量中占比最高的产品，其计划于今年年底，将其在韩国本土产能占比提升至约50%。这些均表明，SK海力士对AI驱动的存储器需求增长持有坚定信心。
写在最后
SK海力士业绩是一面镜子，既映照出AI算力狂潮的威力——半年营收破百万亿、单季利润超全年，也映照出资本市场的残酷，创纪录的业绩依然可以因为“不够好”而被惩罚。
这背后更深层的逻辑是：市场对AI的定价，已经从“有没有”进入了“有多少、有多久”的阶段；投资者不再满足于“AI带来了增长”这个定性判断，而是要求每一个季度的数字都要精确地匹配甚至超越预期。
尽管SK海力士在财报电话会上表示：“没有观察到AI投资放缓的迹象，AI基础设施支出将在2027年之后继续保持强劲。”但对于整个存储行业而言，SK海力士的故事似乎提供了一个启示，即在超级周期中，最危险的往往不是业绩表现，而是市场预期跑得比业绩更快。
