从Alphabet、微软到Meta，美国科技巨头们正在人工智能赛道上展开一场规模空前的算力军备竞赛。然而，与这场竞赛相伴而生的巨额成本，有很大一部分并未反映在企业的资产负债表中。日本经济新闻的一项最新调查显示，Alphabet（谷歌母公司）、微软、亚马逊、Meta和甲骨文五家美国科技企业的表外债务合计高达1.65万亿美元，已超过它们资产负债表上约1.35万亿美元的实际债务总额。
这一数字还在快速增长——与约四年前相比，这些企业的表外债务已膨胀至原来的8倍。尤为突出的是Meta，其表外债务估算约为4200亿美元，达到实际债务的2.8倍，在五家企业中占比最高。除甲骨文外，其余四家企业计划从7月22日起陆续发布4至6月财报，市场普遍预期表外债务规模还可能进一步攀升。
表外债务激增的直接驱动力，是科技巨头们对AI基础设施的疯狂投入。为满足人工智能大模型训练和推理所需的算力需求，各大企业正迅速扩张数据中心等计算资源，并基于对未来需求的预判，签订了大量GPU（图形处理器）和服务器等硬件的长期购买合同。同时，建设一个数据中心往往需要数十亿至数百亿美元的投资，为降低初期资本负担，企业多采用租赁模式——由专业数据中心运营公司提供土地、建筑和电力设备，科技巨头以长期租赁的方式获取算力资源。按照现行会计准则，这些尚未交付的长期合约项下的GPU和服务器，以及尚未正式启用的数据中心租赁合同，均被视为“表外项目”，不体现在资产负债表中。
甲骨文是这一模式的典型代表。该公司正与OpenAI携手推进大规模数据中心构想“星际之门”（Stargate）计划，该计划高度依赖与外部运营公司的租赁合作。截至2026年5月底，甲骨文的隐形债务已达到2733亿美元，在短短四年内激增至30多倍。
对于这些表外债务，各家企业并未通过资产负债表本身进行披露，而是以季度财报文件的注释等形式加以说明。虽然这在会计处理上符合规则，但对个人投资者而言，这些信息的可读性和可识别性较差，风险信息可能被淹没在繁杂的附注中。
市场相关人士对“看不见的债务”的警惕情绪正在升温。摩根士丹利已在面向投资者的报告中对此进行详细分析；美国大型评级机构穆迪也在今年2月发布报告，指出科技企业尚未启动的数据中心租赁合同正在显著膨胀；国际清算银行的经济学家则在3月份的报告中，将这种不增加实际债务而从机构投资者处募集资金的机制定义为“影子借贷”。针对上述关于表外债务膨胀的问题，相关科技企业未予回应。
尽管这些隐形债务在当下不进入资产负债表，但它们迟早会被计入实际负债。一旦AI需求的增长低于预期，数据中心运行率下降，相关资产价值将面临减值风险，巨额表外债务可能迅速转化为实际亏损。对于正以空前速度押注AI未来的科技巨头而言，这场豪赌的账单或许才刚刚开始显现。
